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台北清潔最新消息| 中科環保垃圾處理量市占率或不足2%曾與員工控股企業關系拎不清 | 2022-05-11 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://m.jrj.com.cn/madapter/money/2022/05/09111236603929.shtml" 《金證研》北方資本中心舒望作者沐靈映蔚風控《2021年生物質發電項目建設工作方案》的提出，意味著生活垃圾焚燒發電行業將面臨補貼電費安排逐步有序退出的發展局面。對此，北京中科潤宇環保科技股份有限公司（以下簡稱“中科環保”）在招股說明書中提示了補助項目確認條件變動的風險。觀其背后，2020年，中科環保運營項目處理能力或同行墊底，垃圾處理量占國內生活垃圾焚燒無害化處理量或不足2%。與此同時，國內生活垃圾清運量出現負增長，且全國垃圾焚燒無害化處理的產能利用率也下降至70.48%，這對處于該行業的中科環保影響幾何？尚未可知。目光再次放回中科環保，報告期內，其營收增速攀升，凈利潤增速略有放緩，且截至2021年末有息負債超14億元。值得注意的是，中科環保2017年申請取得的域名，在2019年與員工控股企業郵箱后綴“重疊”，中科環保或曾出現經營混淆的異象。一、運營項目處理能力同行墊底，實際生活垃圾處理量市占率或不足2%企業的盈利能力及發展前景，與整個行業的景氣度息息相關。而2020年，國內生活垃圾清運量出現負增長，生活垃圾無害化處理率也有所下降。需先指出的是，2021年，中科環保生活垃圾焚燒發電業務收入占營收比例為47.12%。據中科環保簽署日期為2022年3月17日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），中科環保的主營業務收入主要源于核心生活垃圾焚燒發電業務。中科環保以特許經營模式負責項目的投資-建設-運營，并采用“熱電聯產”模式向周邊工業企業提供供熱服務，實現生活垃圾無害化處理及熱能的多元化利用。據招股書，中科環保提供廢棄物處理處置綜合服務，圍繞生活垃圾焚燒發電業務打造形成以生活類垃圾處理業務為核心，積極拓展危廢處理處置業務，同時帶動環保裝備銷售及技術服務協同發展的業務結構。依據《產業結構調整指導目錄（2019年本）》，中科環保所處行業為“環境保護與資源節約綜合利用”。依據《上市公司行業分類指引》（2012年修訂）及國家統計局《國民經濟行業分類》（GBT4754-2017），中科環保主營業務所處行業被進一步細分，其中，其核心生活類垃圾處理業務所處行業為“公共設施管理業（行業代碼N78）”中的“環境衛生管理（行業代碼N7820）”，積極拓展的危廢處理處置業務所處行業為“生態保護和環境治理業（行業代碼N77）”中的“環境治理業（行業代碼N772）”中的“危險廢物治理（行業代碼N7724）”。據招股書，《固體廢物污染環境防治法》《城市市容和環境衛生管理條例》等一系列法律法規對生活垃圾處理行業予以規范，并提出衛生填埋、堆肥和焚燒三類無害化處理方式。其中，焚燒方式逐步成為當前主流工藝，由此衍生出生活垃圾焚燒發電行業，中科環保即系該等行業內的主要企業之一。據招股書，中科環保的營業收入構成分別為生活類垃圾處理業務、危廢處理處置業務、環保裝備銷售及技術服務、項目建造業務、其他業務。2019-2021年，中科環保生活類垃圾處理業務中的生活垃圾焚燒發電業務收入分別為5.41億元、6.19億元、7.11億元，分別占其當期營業收入的89.6%、90.19%、47.12%。據招股書，中科環保主營業務收入由生活類垃圾處理業務收入、危廢處理處置業務收入及環保裝備銷售及技術服務收入構成，且全部來源于國內。即是說，中科環保的主要業務包括生活垃圾焚燒發電業務。而需要注意的是，中科環保運營項目處理能力或同行墊底，且實際生活垃圾處理量市占率或不足2%。據招股書，2020-2021年，中科環保各投產生活垃圾焚燒發電項目垃圾的實際處理量分別為212.82萬噸、247.69萬噸，設計垃圾處理量為5,450噸日、6,450噸日。據招股書，中科環保選取7家生活垃圾焚燒發電行業內上市主要企業為同行業可比公司，分別為綠色動力環保集團股份有限公司（以下簡稱“綠色動力”）、重慶三峰環境集團股份有限公司（以下簡稱“三峰環境”）、浙江偉明環保股份有限公司（以下簡稱“偉明環保”）、中國天楹股份有限公司（以下簡稱“中國天楹”）、上海環境集團股份有限公司（以下簡稱“上海環境”）、旺能環境股份有限公司（以下簡稱“旺能環境”）、圣元環保股份有限公司（以下簡稱“圣元環保”）。據招股書，2020年，中科環保的垃圾處理量為212.82萬噸，其運營項目處理能力為5,450噸日。2020年，中科環保的生活垃圾焚燒發電行業同行業可比公司綠色動力、三峰環境、偉明環保、中國天楹、上海環境、圣元環保垃圾處理量分別為897.32萬噸、850.65萬噸、519.17萬噸、409萬噸、703.82萬噸、414.84萬噸。此外，招股書未披露旺能環境2020年垃圾處理量。2020年，中科環保的同行業可比公司綠色動力、三峰環境、偉明環保、中國天楹、旺能環境、圣元環保運營項目處理能力分別為2.7萬噸日、3.39萬噸日、1.76萬噸日、1.12萬噸日、1.91萬噸日、0.9萬噸日。此外，招股書未披露上海環境2020年運營項目處理能力。據國家統計局數據，2020年，國內生活垃圾無害化處理量為2.35億噸。其中，生活垃圾焚燒無害化處理量為1.46億噸。同期，國內生活垃圾無害化處理能力為96.35萬噸日，其中生活垃圾焚燒無害化處理能力為56.78萬噸日。根據《金證研》北方資本中心研究，若以上述國家統計局披露的數據測算，2020年，中科環保實際生活垃圾焚燒處理量或占國內生活垃圾焚燒無害化處理量的1.46%，運營項目處理能力或占國內生活垃圾焚燒無害化處理能力的0.96%。即2020年，中科環保垃圾處理量占國內生活垃圾焚燒無害化處理量的1.46%，其同行業可比公司綠色動力、三峰環境、偉明環保、中國天楹、上海環境、圣元環保垃圾處理量的占國內生活垃圾焚燒無害化處理量的比例，或分別為6.14%、5.82%、3.55%、2.8%、4.82%、2.84%。經測算，2020年，中科環保的同行業可比公司綠色動力、三峰環境、偉明環保、中國天楹、旺能環境、圣元環保運營項目處理能力占國內生活垃圾焚燒無害化處理能力的比例，或分別為4.76%、5.97%、3.1%、1.97%、3.36%、1.59%。即使說，2020年，中科環保垃圾處理量及運營項目處理能力或均處于同行“墊底”水平。此外，2020年，國內生活垃圾清運量出現負增長。據國家統計局數據，2011-2020年，國內生活垃圾清運量分別為1.64億噸、1.71億噸、1.72億噸、1.79億噸、1.91億噸、2.04億噸、2.15億噸、2.28億噸、2.42億噸、2.35億噸。根據《金證研》北方資本中心測算，2012-2020年，國內生活垃圾清運量同比增速分別為4.18%、0.92%、3.61%、7.18%、6.37%、5.69%、5.95%、6.16%、-2.87%。截至2020年，國內生活垃圾無害化處理率已升至99.7%。據國家統計局數據，2011-2020年，國內生活垃圾無害化處理率分別為79.7%、84.8%、89.3%、91.8%、94.1%、96.6%、97.7%、99%、99.2%、99.7%。拉長時間來看，國內生活垃圾焚燒無害化處理產能利用率在70%-81%區間內徘徊。據國家統計局數據，2011-2020年，國內生活垃圾焚燒無害化處理量分別為2,599.3萬噸、3,584.1萬噸、4,633.7萬噸、5,329.9萬噸、6,175.5萬噸、7,378.4萬噸、8,463.3萬噸、10,184.9萬噸、12,174.2萬噸、14,607.6萬噸。按照每年365天計算，2011-2020年，國內生活垃圾焚燒無害化日均處理量分別為7.12萬噸、9.82萬噸、12.7萬噸、14.6萬噸、16.92萬噸、20.21萬噸、23.19萬噸、27.9萬噸、33.35萬噸、40.02萬噸。然而，2011-2020年，國內生活垃圾日焚燒無害化處理能力，均高于同期生活垃圾焚燒無害化日均處理量。據國家統計局數據，2011-2020年，國內生活垃圾焚燒無害化處理能力分別為9.41萬噸日、12.26萬噸日、15.85萬噸日、18.6萬噸日、21.91萬噸日、25.59萬噸日、29.81萬噸日、36.46萬噸日、45.65萬噸日、56.78萬噸日。據招股書，產能利用率=實際平均日垃圾處理量÷設計垃圾處理量。根據《金證研》北方資本中心研究，按照國內生活垃圾焚燒無害化日均處理量（實際平均日垃圾處理量）÷國內生活垃圾日焚燒無害化處理能力（設計垃圾處理量）的公式測算，2011-2020年，國內生活垃圾焚燒無害化處理的產能利用率或分別為75.67%、80.06%、80.1%、78.53%、77.23%、79.01%、77.79%、76.53%、73.06%、70.48%。營業收入與凈利潤指標是影響投資者決策的重要因素。然而，2019-2021年，中科環保營收增速攀升凈利潤增速略有放緩。據招股書及中科環保簽署日期為2022年2月17日的招股說明書（以下簡稱“2月版招股書”），2018-2021年，中科環保的營業收入分別為5.34億元、6.04億元、6.86億元、15.1億元，凈利潤分別為0.78億元、1.11億元、1.55億元、1.98億元。則2019-2021年，中科環保營業收入分別同比增長13.08%、13.61%、119.93%，凈利潤分別同比增長43.35%、39.87%、27.06%。另一方面，報告期內，中科環保資產負債率均超50%。據招股書，2019-2021年，中科環保的資產負債率分別為63.2%、56.25%、59.2%。而2021年，中科環保有息負債超14億元。據招股書，2019-2021年，中科環保的短期借款分別2.52億元、1.93億元、1.47億元，長期借款分別為8.51億元、9.48億元、11.61億元，一年內到期的非流動負債分別為0.74億元、0.88億元、1.21億元。即2019-2021年，中科環保的短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債合計金額分別為11.77億元、12.29億元、14.29億元。即是說，報告期內，中科環保營收增速攀升，而凈利潤增速卻放緩，且截至2021年，中科環保有息負債超14億元。且綜合上述情形來看，中科環保的主營業務收入主要源于核心生活垃圾焚燒發電業務。2020年，中科環保運營項目處理能力或在同行中“墊底”，且其垃圾處理量占國內生活垃圾焚燒無害化處理量或不足2%，或同樣處于同行末尾。此外，2020年，國內生活垃圾清運量出現負增長，生活垃圾無害化處理率由2011年的79.7%增至2020年99.7%。且同期，全國垃圾焚燒無害化處理的產能利用率僅為70.48%。此背景下，中科環保的競爭力如何？增長空間又幾何？或均該打上“問號”。二、域名曾與員工控股企業郵箱后綴“重疊”，獨立性或遭侵蝕企業郵箱通常是以企業公司域名為后綴的工作專用郵箱。然而，中科環保的備案域名，曾與其員工控股企業的郵箱后綴“重疊”。據招股書，在中科環保上市申報前一年內新增股東中，2020年4月，石艾帆在認購股份時系符合激勵條件的員工，石艾帆通過中科環保員工持股平臺寧波碧藍潤宇企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“碧藍潤宇”）間接持有中科環保50萬股，認購資金為70萬元，為中科環保彼時新增間接股東。據招股書，碧藍潤宇合伙人分別為寧波碧藍企業管理咨詢有限公司、寧波藍碧進創企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）、寧波碧宇億昊環保科技合伙企業（有限合伙）、寧波藍碧盡責企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“寧波藍碧盡責”）。據市場監督管理局數據，寧波藍碧盡責成立于2018年11月30日。2020年3月23日，石艾帆成為寧波藍碧盡責合伙人之一。2021年5月12日，石艾帆退出寧波藍碧盡責合伙人名單。這或意味著，2020年4月，石艾帆通過寧波藍碧盡責持股碧藍潤宇，進而對中科環保間接持股。然而，2019年，石艾帆控股的企業的郵箱后綴，與中科環保所有域名重疊。據招股書，截至招股書簽署日2022年3月17日，晉中中科環境科技有限公司（以下簡稱“晉中中科”）為中科環保的子公司北京中科華治環保科技有限公司（以下簡稱“中科華治”）的全資子公司。據招股書，報告期內，北京和澤德茲環境科技有限公司（以下簡稱“和澤環境”）曾持有中科環保子公司中科華治10%股權。2019年，中科環保合并財務報表范圍納入新設立子公司中科華治。據2月版招股書，2021年6月，中科環保向和澤環境收購其持有中科華治的10%股權。據招股書，中科華治成立于2019年8月26日，截至招股書簽署日2022年3月17日，中科環保對其持股100%。據市場監督管理局數據，截至查詢日2022年4月26日，和澤環境成立于2019年8月16日，法定代表人為石艾帆。和澤環境的經營范圍包括技術開發、技術轉讓、技術服務。此外，和澤環境于2021年10月15日注銷。據市場監督管理局披露的和澤環境2019年年報，“石艾帆”為和澤環境唯一股東。且市場監督管理局披露的和澤環境2020年年報顯示，和澤環境的股東分別為“石艾帆”、劉洪峰，其中“石艾帆”對和澤環境持股83.33%。據公開信息，曾持股寧波藍碧盡責的石艾帆，還曾控制和澤環境并擔任其法定代表人。簡而言之，曾間接持股中科環保的石艾帆，還曾控制和澤環境并擔任法定代表人。而2019年，和澤環境企業電子郵箱后綴，與中科環保域名“重合”。據市場監督管理局披露的和澤環境2019年年報，2019年，和澤環境企業聯系電話為137****9737，企業電子郵箱為shiaf@cset.ac.cn。《金證研》北方資本中心查詢支付寶平臺發現，聯系電話137****9737關聯賬號實名認證為石艾帆。據招股書，中科環保擁有的域名包括cset.ac.cn，注冊日期為2017年6月7日，到期日期為2027年6月7日。此外，2019年8月30日至2021年5月23日，石艾帆曾任中科華治子公司晉中中科高管。據市場監督管理局數據，晉中中科成立于2019年8月30日，成立之日起至2020年9月21日，晉中中科負責人為“石艾帆”。2019年8月30日至2021年5月23日，“石艾帆”任晉中中科的高級管理人員。據公開信息，曾持股寧波藍碧盡責的石艾帆，還曾控制和澤環境并擔任法定代表人，也曾擔任晉中中科法定代表人、高管。也就是說，石艾帆持股企業和澤環境成立于2019年8月16日。中科環保的子公司中科華治于2019年8月26日成立，且和澤環境曾對其持股10%，2020年6月，和澤環境將中科華治10%股權出售給中科環保。而2019年，和澤環境年報披露的郵箱后綴“cset.ac.cn”，與中科環保2017年6月7日申請取得的域名重疊，中科環保獨立性或曾遭“侵蝕”。難事必作于易，大事必作于細。中科環保此番“闖關”又能否獲得投資者認可？ 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